资金面偏紧或将成为铜价短线回调的重要原因

广州期货研究所 薛丽冰（F0279850）

沪铜主力合约自2016年11月28日上涨至49840元/吨的阶段性高点后，展开了调整。近两周以来，沪铜主力合约45000~48000的核心区间波动。我们认为，沪铜在前期快速上涨后将迎来短线的调整。原因如下：

人民币加入了SDR后，汇率波动变得自由了。由于受到美联储加息及中美经济强弱对比的影响，外汇占款持续外流，人民币对美元汇率持续走高。截2016年10月，国内存款类金融机构外汇占款余额为226430.04亿元，较上月流出2678.64亿元，较上月流出的3374.82亿有所放缓。由于市场预计人民币对美元将贬值至7.3-7.4，因此，接下来外汇占款仍将持续流出。外汇占款的流出使得国内基础货币的投放量被迫缩减，基础货币投放量的缩减无疑使资产价格上行将一定程度上受到抑制。为了防范外汇占款外流有可能出现的资产价格泡沫爆破风险，政府出台了一系列的政策促使企业及金融市场去杠杆。今年下半年，我们看到，在外汇占款持续外流的背景下，市场资金趋紧，央行更多地通过发行MLF、SLF及SLO等短期货币政策工具对市场资金进行结构性调整。随后，央行重启28天逆回购，体现央行缩短放长，综合抬高市场杠杆成本，倒逼机构主动去杠杆的指导意图。随着金融去杠杆力度加大，10月份，央行发布《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》，受次影响，债券了产品一度遭到了抛售。金融去杠杆一定程度上使得银行理财产品的成本上升，收益率下滑。资金供给偏紧及金融去杠杆是促使债市收益率上行的主要原因，而债券市场收益率上行将向外传导，最终将使得实体经济融资成本上升。值得关注的是，今年信用债违约事件频发，近日，“16博源 SCP001”确定违约。信用债违约事件频发加剧市场对信用债的担忧，从而出发更多的产品赎回，债市调整压力凸显，流动性将面临进一步的考验。五年期国债期货主力合约连续两个月下跌，累计跌幅达到2.67%。十年期国债主力合约连续三个月回调，累计跌幅达到4.56%。我们认为，美联储加息逼在眉睫，市场风险偏好下降；信用违约事件频发及人民币持续贬值，外汇占款持续外流的情况下，短期流动性偏紧的局面仍将持续，对铜价构成负面影响。

回到铜的基本面，我们看到，铜价前期一度受到特朗普基建计划的刺激而快速大幅上涨。然而，由于特朗普基建机会在短期内难以兑现，因此，铜价暴涨后将重回合理价格区间。

成本方面，智利最大矿商Cochilco 研究部称，智利的生产商在2016年上半年已设法将铜矿山的平均现金成本从去年同期的1.514美元/磅削减至1.27美元/磅。同时其指出三到五年内，智利铜矿山平均现金成本能够降到1.20美元/磅，并认为这是一个可以维持的长期现金成本水平。而前成本下降主因服务成本、人员配置、原料和能源价格下降及有利的汇率因素。这些外部要素可能不会重演。

供给方面，Codelco原计划在2025年之前实现250万吨年产量，但去年将指标降为2020年之前200万吨。从智利整体来看，智利境内的铜矿资源已经呈现出赶不上市场需求的趋势。94%的勘探资源和储量都是2010年以前发现的。过去几年，在日益成熟的智利铜矿区发现更多新的铜资源越来越难了。自由港也表示他们在2010年启动的三个大型项目，目前已经完成，在当前的价格水平，供应的增长难以持续。

库存方面，截至2016年12月12日，COMEX铜库存79175吨，较上月初增加7214吨，LME铜库存213325吨，较上月初减少106150吨，SHFE铜库存131950吨，较上月29402吨。总的来说，全球显性库存近一个多月以来出现了小幅下降。

综上所述，虽然2017年全球铜市供需面将较2016年有所改善，但由于“特朗普交易”短期已被市场消化，短期市场流动性偏紧的局面将使得市场风险偏好下行，料沪铜短期承压，关注下方44000-46000一带的支撑。仅供参考

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