（一）镍
供应侧，2023年电积镍产能不断释放，为精炼镍供应带来显著增量，精炼镍过剩压力成为本年度镍价运行的主旋律。2024年，作为交割品的精炼镍产能将进一步扩张，镍元素全面过剩格局更加深刻，持续施压镍价。
需求侧，从不锈钢领域来看，明年国内经济或将呈现温和复苏趋势，基建托底作用显现，地产触底恢复，不锈钢对镍需求将有所好转；从三元电池领域来看，三元电池仍将面临较大的去库压力，且磷酸铁锂电池在经济性优势下或将持续挤压三元电池市场份额，三元电池需求增速瓶颈难消，但三元电池的高镍化趋势较明晰，这将为镍需求带来边际增长；从合金领域来看，由于军用订单具有刚性需求，对合金需求保持积极预期，明年合金耗镍量或提升至每月1.2万镍吨左右，但这对镍整体需求来说影响仍然有限；从电镀领域来看，预计对镍需求继续维持平稳。
库存方面，2023年三季度精炼镍大量释放，海内外精炼镍库存陆续出现拐点，转变为累库趋势。随着全球精炼镍库存不断回升，此前绝对历史低位库存带来的支撑作用已明显弱化。往前看，在镍供应过剩压力下，2024年库存将延续累积趋势。

价格展望，2024年，镍元素全面过剩格局更加深刻，镍需求改善程度难以扭转乾坤，叠加原料价格在供应宽松状态下易跌难涨，镍价或将进一步下行。值得注意的是，电积镍成本是锚定镍价的一个关键因素，若硫酸镍与电积镍的价差明显收敛或是转向，那么硫酸镍转产电积镍的生产动力将不足，电积镍供应或将放缓，为镍价带来一定修复动力，因此镍价下方存在硫酸镍成本支撑。此外，镍元素的全面过剩从根本上正是来自于镍矿端的丰富供给，我们需注意到印尼和菲律宾镍矿政策仍存在一定的不确定性，从而对镍价带来上行风险。全年镍价主波动区间参考110000-170000元/吨区间，操作上，中长期持偏空思路，建议持逢高沽空。

风险提示：海外经济衰退（下行风险）；国内政策超预期（上行风险）；镍矿政策干扰超预期（上行风险）。

（二）不锈钢

不锈钢
供应侧，展望2024年，从镍矿来看，印尼镍矿配额签发将恢复正常并且效率提升，印尼镍矿供应预计偏松。从镍铁来看，在印尼镍铁供应维持高增速的态势之下，镍铁过剩格局将进一步加深，预计镍铁价格将承压运行。印尼镍铁回流国内压力仍将较大，国内镍铁厂供应难有增量，大概率继续减产。从不锈钢来看，中国和印尼不锈钢在2024年及之后的新增产能合计尚有1704万吨，产能将维持明显过剩状态，产量仍有增量。
需求侧，不锈钢的终端需求与房地产、基建和制造业紧密相连。展望2024年，从房地产领域来看，在经济内生修复动力偏弱的态势下，地产市场仍然承压运行，但在保交楼等一系列房地产利好政策的支撑下，我们预计地产市场将会有边际好转，建筑装饰等地产后周期行业的需求可能会有一定幅度的改善；从基建和制造业来看，随着海外需求逐步改善及稳增长政策驱动，预计基建行业继续发挥“压舱石”作用，制造业景气度有望回升。从出口来看，全球经济增速放缓态势叠加反倾销政策阻力，预计不锈钢出口维持疲弱。
价格展望，2024年不锈钢产业仍将处于产能过剩状态，但具有较好的生产调节性，因此不锈钢价格走势的逻辑主要在于成本支撑及需求变化。在印尼镍铁供应维持高增速的态势之下，镍铁过剩格局将进一步加深，预计镍铁价格将承压运行，为不锈钢成本支撑带来一定下跌空间。明年国内经济或将呈现温和复苏趋势，基建托底作用显现，地产触底恢复，不锈钢需求将边际好转，但需求增量难以消化供应增量，不锈钢价格中枢或继续下移。此外，不锈钢的过剩是源自于印尼镍矿和镍铁供应充足，我们需关注印尼镍矿及镍铁政策扰动可能给不锈钢价带来的变数。全年不锈钢价主波动区间参考125000-15500元/吨区间，操作上，建议持逢高沽空。
风险提示：海外经济衰退（下行风险）；国内政策超预期（上行风险）；镍矿政策干扰超预期（上行风险）。