行情复盘：10月铜价先跌后涨，月内地缘政治矛盾发酵，市场避险情绪升温，叠加内外铜库存走升，尤其LME库存持续累增，宏观及基本面共同压制价格下行。随后价格下跌后，精废价差明显收窄至绝对低位，刺激精铜替代消费，助推国内库存转降，且国内持续推出稳增长政策提振市场信心，铜价温和反弹。月内LME铜主波动区间7856-8331美元/吨，收盘8119美元/吨，跌幅1.89%；沪铜2312主波动区间65610-67840元/吨，收盘67310元/吨，涨幅0.24%。

核心观点：第一，美国就业数据走弱，美元指数难以持续强势，对铜价压力有所缓解。美国劳工统计局公布的数据显示，10月份美国失业率意外上升0.1个百分点至3.9%，非农就业人数新增15万人，远低于上月的29.7万人和市场先前预期的18万人，数据公布后10Y美债利率、美元指数大幅下行，反映市场对美国经济预期弱化，以及美联储加息概率下修的预期变化。第二，国内稳增长政策持续推出，市场情绪对铜价仍有支撑，但经济数据仍表现疲弱，对价格驱动有限。月内中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。但关键经济数据表现疲弱，中国10月官方制造业PMI从9月的50.2下降至49.5，再次回落至收缩区间；中国10月财新制造业PMI回落至49.5，预期为50.8。与官方制造业一致意外低于预期且在荣枯线之下。第三，价格下跌后精废价差收窄刺激精铜消费，国内低库存弹性再次放大。10月国庆节后，海内外库存双双累增，铜价延续下跌态势，国内精废价差收窄至绝对低位，精铜替代消费凸显，国内库存再次转降，当月持仓量虚实盘比偏高，低库存弹性再次放大。截至10月27日，LME库存为18.6万吨，较9月28日增加1.3万吨；SHFE库存3.6万吨，较9月28减少2588吨。三大交易所库存合计为24万吨，较9月28日的23.2万吨增加7569吨；国内保税区库存约2万吨，较9月28日的3.9万吨，减少1.9万吨。

总结：宏观面，从数据上看当前美国就业数据呈走弱迹象，美元指数难以持续强势，对铜价压力有所缓解。国内方面，政策持续推出但经济表现依旧疲弱，难以给价格带来持续驱动。基本面，国内精铜维持高产，但废铜供应弹性较大，依旧会根据价格的波动去调节整体铜供应，预计供需面难有明显过剩。11月铜价延续阶段性震荡筑底，相对10月重心上移，主波动区间参考66000-69000。

风险提示：地缘政治风险；国内需求超预期。