摘要

（一）镍

行情复盘：8月镍价走势呈宽幅震荡，月内波动区间（162300，172020），跌幅3.75%。月初受美国银行信用评级下降、国内地产巨头碧桂园债务暴雷、国内7月经济数据表现不佳等宏观扰动，镍价弱势运行。随后印尼矿端RKAB事件引发镍矿供应担忧情绪，刺激镍价上涨，但随着担忧情绪被市场消化，在供应逐步宽松而需求疲弱的基本面格局下镍价回落。

核心观点：第一，政策利好频出，宏观情绪改善。美国8月ADP就业人数不及预期，8月非农就业人数新增18.7万人，高于预期17万，表明美国就业市场供需失衡的状况有所缓解，美联储暂停加息预期升温，市场避险情绪好转。国内宏观利好政策不断发力，证监会和财务部宣布减半征收印花税、收紧IPO、严控减持、调降融资保证金；“认房不认贷”政策落地一线城市；央行和金融监管总局联合宣布降低存量首套住房贷款并调整优化差别化住房信贷政策，助推经济稳定向好发展，提振市场信心。第二，延续供增需弱格局，成本及库存支撑仍存。 供应端，8月印尼5万吨电积镍项目正式投产，国内电积镍产量稳定增长，中间品产能也逐步释放，据Mysteel统计，预计年内精炼镍新增产能达17.53万吨，增幅20.52%，镍供应中长期显著过剩的预期较确定。需求端，合金、电镀和新能源汽车的需求偏弱，不锈钢市场存在政策推动下的传统旺季需求增量预期，但9月纯镍的整体需求改善程度有限，预计延续供增需弱格局。印尼镍矿RKAB事件尚在持续，叠加正处于季节性备库期，镍矿价格维持高位运行，海内外库存仍处于历史低位，镍价受成本端及库存端支撑。

总结：美联储暂停加息预期升温，国内政策利好频出，提振市场信心，宏观情绪偏多。镍的存量项目和新投产项目产量逐步释放，供增需弱格局将愈发明晰。宏观情绪与基本面多空交织，短期内镍价或受宏观政策刺激上行，但随着供应过剩压力趋增，镍价难言乐观，预计9月镍价延续震荡偏弱运行，价格区间（156000，173000）。

风险提示：国内政策超预期（上行风险）；印尼RKAB签发恢复（下行风险）；美联储加息（下行风险）

行情复盘：8月不锈钢震荡上行，月内波动区间（15250，16120），涨幅3.15%。月内中上旬不锈钢价连续攀升的驱动因素在于印尼RKAB事件。印尼开展矿端廉政调查，镍矿生产配额签发受到影响，加上厂家为了将来临的雨季进行积极备货，印尼镍矿供应短缺，镍铁价格大幅抬升，拉动不锈钢价上涨。但随着印尼镍矿消息的刺激逐渐被消化，价格重心回归基本面，不锈钢下游需求表现不佳，叠加累库压力，不锈钢价承压回落，月末国内利好政策频出，宏观情绪好转带动盘面回升。

核心观点：第一，印尼镍矿事件持续，成本端支撑有力。印尼矿端RKAB事件造成的镍矿供应紧缺局面仍在持续，镍矿配额签发继续推迟，加上目前处于雨季前的备库期，许多工厂加价询购镍矿，高镍铁价格预计维持高位，且高碳铬铁价格也居高不下，成本端为不锈钢价提供强有力支撑。第二，累库明显，压制不锈钢上行空间。在不锈钢价重心被印尼镍矿事件拉高之后，下游成交氛围较清淡，逢低刚需补库为主，并且华南钢厂限价使得市场低价减少，社会库存大幅累库，压制不锈钢上行空间。第三，存在政策推动的下传统消费旺季增量预期。近期宏观政策利好频出，尤其是地产方面存量首套住房贷款利率降低，“认房不认贷”政策落地一线城市，修复地产市场信心，改善地产市场需求。9月是不锈钢的传统消费旺季，在宏观政策的助推下市场对不锈钢需求有增量预期。

总结：印尼镍矿RKAB事件仍在发酵，镍矿和镍铁价格高位运行，为不锈钢带来有力支撑。社会库存大幅累库，对不锈钢上行空间存在压制。在政策利多情绪和旺季需求增量预期下，不锈钢或能上探16300压力位，但如果旺季预期迟迟无法兑现，警惕不锈钢价高位回落。关注印尼镍矿RKAB事件后续走向。

风险提示：国内政策超预期（上行风险）；印尼RKAB签发恢复（下行风险）；美联储加息（下行风险）

行情复盘：8月不锈钢震荡上行，月内波动区间（15250，16120），涨幅3.15%。月内中上旬不锈钢价连续攀升的驱动因素在于印尼RKAB事件。印尼开展矿端廉政调查，镍矿生产配额签发受到影响，加上厂家为了将来临的雨季进行积极备货，印尼镍矿供应短缺，镍铁价格大幅抬升，拉动不锈钢价上涨。但随着印尼镍矿消息的刺激逐渐被消化，价格重心回归基本面，不锈钢下游需求表现不佳，叠加累库压力，不锈钢价承压回落，月末国内利好政策频出，宏观情绪好转带动盘面回升。

核心观点：第一，印尼镍矿事件持续，成本端支撑有力。印尼矿端RKAB事件造成的镍矿供应紧缺局面仍在持续，镍矿配额签发继续推迟，加上目前处于雨季前的备库期，许多工厂加价询购镍矿，高镍铁价格预计维持高位，且高碳铬铁价格也居高不下，成本端为不锈钢价提供强有力支撑。第二，累库明显，压制不锈钢上行空间。在不锈钢价重心被印尼镍矿事件拉高之后，下游成交氛围较清淡，逢低刚需补库为主，并且华南钢厂限价使得市场低价减少，社会库存大幅累库，压制不锈钢上行空间。第三，存在政策推动的下传统消费旺季增量预期。近期宏观政策利好频出，尤其是地产方面存量首套住房贷款利率降低，“认房不认贷”政策落地一线城市，修复地产市场信心，改善地产市场需求。9月是不锈钢的传统消费旺季，在宏观政策的助推下市场对不锈钢需求有增量预期。

总结：印尼镍矿RKAB事件仍在发酵，镍矿和镍铁价格高位运行，为不锈钢带来有力支撑。社会库存大幅累库，对不锈钢上行空间存在压制。在政策利多情绪和旺季需求增量预期下，不锈钢或能上探16300压力位，但如果旺季预期迟迟无法兑现，警惕不锈钢价高位回落。关注印尼镍矿RKAB事件后续走向。

风险提示：国内政策超预期（上行风险）；印尼RKAB签发恢复（下行风险）；美联储加息（下行风险）