行情回顾：7月白糖主力合约移仓换月，从09合约转移至01合约。白糖主连微涨0.64%，01合约则上涨2.52%。主要原因在于市场对远期合约持相对悲观的态度，导致远月合约贴水于近月和现货价格。在主力合约移仓换月之时，远月价格则开始向现货价格靠拢，走出基差回归的行情。
逻辑观点：第一，下半年度开启之时，相关领导机构、领导人的发言，以及对下半年经济的部署都对市场信心形成有效提振。国内商品走势偏强，文华财经商品指数月度涨幅5.38%左右。国际方面，7月27日的预期会议市场预期将加息25个基点，这可能是年内的最后一次加息，市场对此也表示较为乐观。美国上半年度GDP表现不俗。此外，俄乌黑海协议到期后市场担忧俄罗斯会对农产品外运造成威胁，叠加厄尔尼诺天气对农产品板块的整体提振，可以说7月的宏观对棉价提供了利好支撑。在7月经济部署以及下半年度开启的影响下，预计8月的宏观同样是中性偏多。第二，白糖供应端的压力依然主要来自于巴西。根据Unica数据，7月上半月巴西中南部地区产糖324.1万吨，同比增加8.86%。根据历史规律，巴西在7月仍会维持高产，单产拐点一般出现在8月份。国内内外糖价倒挂的情况未缓解，进口增加的预期未能得到数据佐证，该预判后期有扭转可能。另外，国内近期天气不佳，多个台风来袭，广西等主产区连绵暴雨，或导致甘蔗烂根，2023/24季度丰产的预期同样有待观察验证。第三，国内消费方面的数据则依然良好，依然维持在历史高位水平，尚未见到明显拐点。
展望与建议：白糖当前属于强现实弱预期，且弱预期处于不断修正的状态。当前市场仍在预测2023/24年度为丰产年，白糖供不应求的格局有望扭转。但由于厄尔尼诺现象对新一季白糖产量的影响存在较大不确定性，同时不排除厄尔尼诺现象可能持续较长时间并最终导致连续2-3年白糖产量都较低的可能，因此01合约价格可能继续向09靠拢，一方面是对未来预期的修正，另一方面也是主力即将转移时的基差回归，多单继续持有。
风险因素：宏观风险如国际商品市场因政策、战争、资金等原因突然大幅变动，或是厄尔尼诺现象对产量影响超过预期（方向不定）。

文件链接：广州期货-月度博览-白糖-移仓换月基差回归，远月白糖走势偏强-20230728