摘要：

2023年上半年纯碱走势可分为震荡-下行-震荡三个阶段。第一阶段为1月-3月震荡行情，春节补库纯碱价格回到高位以后，受下半年天然碱扩产预期和下游需求持续不振影响，纯碱震荡小幅下行。第二阶段为4-5月单边下行行情，我们曾在3月29日发布的专题报告中提出，年内主要博弈点在供给端新增产能的投产情况和需求端下游轻重碱需求上，而实际情况是6月投产消息确定后，碱厂为提前兑现利润出现抢跑，原料价格坍塌，下游需求疲软，现货价格崩盘速度快于我们预期。第三阶段为6月-7月震荡行情，新增产能的投产延期后使得投产与检修并行，纯碱现货稳价，供需紧平衡下，市场走出震荡行情。

而随着天然碱自6月底逐步投产，纯碱装置7-9月进入夏季高温检修，下游需求端不振，刚需补库已成为市场普遍共识，所以我们认为下半年市场的主要矛盾集中在供应端。

从供需平衡表中推演可得，三季度主要矛盾在夏季检修和新增产能的投产节奏上。远兴能源阿拉善天然碱矿项目一期4条纯碱生产线共500万吨新增年产能，其中将先后投产两条150万吨/年产线和两条100万吨/年产线。据公开资料显示，项目一期第一条150万吨年产能产线已于6月底点火投产，第二条150万吨年产能产线预计将于7月中旬点火，下旬投产。后续两条100万吨/年产线计划于8月点火投产。而金山化工200万吨联碱法年产能产线将于9月底投产。

假设1：如果扩产如期进行，我们发现从8月底开始纯碱供给将重回宽松，9月纯碱供给过剩，那么碱厂有很大可能再次发生如4月抢跑情况，期现共振出现单边下跌行情。

假设2：但如果投产不及预期或者检修超预期，那么7-9月纯碱供需偏紧叠加低库存去库和盘面天量持仓量，现货很可能再次紧缺，09合约或将于7月底纯碱现货最紧缺的时候出现大幅上涨行情。

而四季度以后，无论新增产能能否完全如期兑现， 10月以后纯碱产能过剩明确。参考前两年的玻璃和其它黑色系品种，最高成本的氨碱法成本线被打穿的可能性非常大，高成本产能淘汰，行业产能逐渐出清。虽然中间过程有波折，但纯碱价格终将回归下行通道。

行情展望：从盘面上来看，6月-7月以来由于供给偏紧，现货稳定，盘面基差修复。短期来看，近月合约已小幅贴水现货，估值合理，基差修复进入尾声，09合约由于夏季检修和远兴投产的节奏和地产政策刺激问题上在多空情绪不确定；但后续随着产能的扩张，供需偏紧将逐步改善，10月以后，纯碱产能过剩明确，纯碱现货价格将随着天然碱的投产稳中下移。故从策略确定性上看，我们仍建议以逢高做空远月合约为主。