行情复盘：

5月海内外铝价承压下行低位反弹，截至5月26日收盘，LME铝价2243美金/吨，环比下降4.76%，沪铝价格5月26日收盘价格18185元/吨，环比下跌1.5%。

逻辑观点：

第一：海内外宏观承压引导市场交投情绪走弱

5月海外宏观情绪承压，当月美联储落地加息25BP，利率推升至5-5.25%，美国债务上限谈判到27日方达成初步协议，美联储FOMC多位委员发言表示加息之旅逐步接近尾声，但联储是否开启降息仍需时间认证观察，市场仍有恐慌情绪。欧美经济数据表现不佳且通胀情况改善不及预期，5月美国Markit制造业PMI指数录得48.5，环比4月指数情况下降，4月美国核心CPI同比增长5.5%，PCE物价指数同比上涨4.7%，高于预期值及前值4.6%；欧元区制造业指数PMI进一步下滑至44.6，欧元区4月核心CPI同比增长5.6%。

国内经济表现仍有韧性，需求预期正在持续修正。根据我国五一节后消费数据表现来看，除餐饮外，其他板块数据均无明显超预期表现，工业品消费生产增速持续放缓，4月国内CPI同比增幅为21年2月后最低水平，PPI数据同步回落，人民币汇率5月破7整数关口带动市场交投情绪下行。

第二：电解铝供应高位，后续仍有增量投入

海外能源价格走低，部分炼厂宣布有开炉复产计划。国内电解铝产量位于相对高位，运行产能持续走增，电解铝成本支撑坍塌，氧化铝产能过剩价格下行，预焙阳极等冶炼辅料价格震荡下跌，电价在动力煤价格持续下行的带动下再度走低，目前电解铝生产成本在16361元/吨左右，电解铝利润超过2000元/吨，目前电解铝生产利润偏高，对冶炼生产积极性有刺激，供应在本身产量偏高的情况下还有走增预期，铝价预期下行。前期云南减产产能在二季度末进入丰水期或逐步步入复产阶段，国内供应端有增量压力。铝市海内外库存量位于历史偏低位置，国内交易所及社会库存强去库，铸锭存量偏少，铝水比例高位，进入5月铝水企业少量减产，后续行业铝水比例或有下降。

第三：需求进入淡季，铝市消费预期下行

金三银四旺季已过，进入5月消费逐步平淡，4月铝材企业开工率小幅下滑，SMM铝材企业开工率周度环比持续下行，建筑型材及光伏订单来量走弱，合金、线缆、铝箔开工维持稳定但企业新增订单下滑，淡季之下需求疲软。

操作建议：

宏观情绪持续承压，近期美债上限问题得到解决，宏观压力预期有所缓解。基本面来看供走强、需走弱，海外有复产预期，国内产量高位同时西南减产产能有复产可能，电解铝成本塌陷，但冶炼利润仍处高位，企业生产积极性犹在，铝水比例高位，铸锭存量较少，短期铝价有支撑，海外需求在高利率环境之下提振乏力，国内铝市消费进入淡季有走弱预期，月内铝价下破万八后再度收复，价格在万八支撑上或维持震荡，实际价格支撑乏力，中期预测下探万七，建议逢高布空。

风险提示： 美债上限协议；云南丰水；消费淡季

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