广州期货-月度博览-玉米与淀粉-期价下方空间或有限-20230504
摘要:
行情回顾:4月期间玉米现货分化运行,产区稳中调整,而南北方港口相对弱势,淀粉现货则受成本和供需支撑持续稳中偏强运行。玉米和淀粉期价整体持续下跌,不断创出新低,但淀粉-玉米未有收窄,近月受基差支撑而持续震荡走扩。
逻辑观点:
对于玉米而言,第一,我们对玉米供需平衡表进行较大幅度调整,基于内外价差将进口量小幅上调,基于截至3月的海关数据将大麦进口量小幅下调,基于小麦-玉米价差将小麦饲用替代量进一步上调,并考虑到陈化水稻抛储推迟将成交量预计小幅下调,经过上述调整后,国内玉米产需缺口7400万吨,按目前预估来看,进口加上替代可以补充接近6400万吨,剩余部分可通过社会/渠道库存下降来加以补充,这应该是市场担忧所在;第二,分析市场可以看出,期价下跌主要源于性价比因素,即在国内小麦和进口玉米成本持续下跌抑制对国产玉米的需求。还可以看出,玉米期价从前期的产区定价转向销区定价,即目前期价更贴近南方销区现货价格水平;第三,结合前面我们对供需平衡表的调整,玉米期现货弱势下行符合我们之前预期,目前玉米市场整体缺乏利多因素。但需要留意的是,随着玉米期现货价格的下跌,其性价比有所改善,这会抑制其继续下跌的空间,且上述替代和进口层面存在变数,而目前尚无法确定年度产需缺口已经得到补充。更为重要的是,下游饲料企业库存偏低,而产区贸易商亏损严重,需要特别担心国内玉米定价再度从销区转向产区,当然,这需要看到渠道库存的去化。
对于淀粉而言,第一,4月以来淀粉-玉米价差表现分化,近月相对强于远月,主要原因有二,即原料成本和基差支撑;第二,淀粉单边跟随玉米期价持续下跌,同样不断创出新低,但分产区来看,后期成本端或存在一定支撑,因东北产区实际库存成本较高,而华北产区现货生产处于亏损状态;第三,考虑到副产品价格持续下跌之后,且行业开机率或通过供应端带动行业供需趋于改善,淀粉-玉米价差或回归往年正常波动区间,即300-500元/吨区间范围。
展望与建议:倾向于认为下方空间受限,因此由前期的谨慎看空转为中性,后期或转向看多,当前无法确定原料端风险是否已经完全释放,淀粉-玉米价差走扩套利相对更为稳妥,建议谨慎投资者单边以观望为宜,激进投资者可考虑轻仓介入,9月合约以去年7月下旬低点作为止损。
风险因素:俄乌冲突、新冠疫情。
广州期货-月度博览-玉米与淀粉-期价下方空间或有限-20230504