摘要：

回顾2022年至今年一季度，豆粕市场及外盘整体呈现出先扬后抑的走势，在23年3月初之前，国内豆粕表现相对于外盘CBOT大豆走势整体要较强，随后价格重心下移，主要影响因素在于国内外基本面的差异以及供需格局阶段性的转变。

一、全球油料及大豆供需修复不及预期。首先从国际市场中的油料供需格局来看，2021/22年度在极端天气影响下，菜籽、大豆等均出现不同程度的减产情况，导致库消比下滑至近五年来偏低水平。2022/23年度，随着全球油料产量明显回升下，产需缺口逐步修复，但整体修复进度较慢不及22年底预期，整体供需没有那么宽松，主要在于部分油料产区增产不及预期，并且还出现严重减产情况。1）巴西大豆丰产，二季度阶段性供给压力释放。巴西2022/23年度大豆迎来了丰产季，产量创下历史新高，并且在3-6月出口旺季下，面临较大的卖压。2）22/23年度阿根廷大豆减产，产需缺口较大。3）美豆供需格局偏紧，23/24季度供给能否恢复仍需关注天气。尽管2022/23年度美豆产量同比上年略有下降，但仍是美国近三年来第二高的产量。从产需美豆从2019/20年度开始至今，连续四年都存在产需缺口，只是较19/20年度有一定修复，但总体而言，美豆最终定产处于供需偏紧状态。

二、国内豆粕供给预计迎来转变，需求仍待观望。1）短期国内存在到港延迟问题，但二季度仍面临阶段性供给压力。在2022/23年度巴西大豆丰产下，其出口压力凸显，传导至国内，二季度国内仍面临阶段性到港压力。虽短期国内存在到港延迟问题，豆粕供给缺口仍存在，但阶段性供给压力并未消失。2）二季度国内饲用需求仍不乐观，豆粕减量替代是大方向。从国内优化饲料配方以及国家政策大方向来看。国家从2020年开始便有提及玉米豆粕减量替代，但在21年才提出了具体实施方案。在23年中央一号文件中，提出要深入实施饲用豆粕减量替代行动，这也意味着豆粕在饲用中的添加很难再看到大幅的增量。

后市展望：二季度豆粕在阶段性压力下整体趋势偏空，但长期仍面临美豆炒作风险。豆粕供需格局将阶段性由紧转松，二季度在2022/23年度巴西大豆丰产下，其出口压力凸显，传导至国内，二季度国内仍面临阶段性到港压力。但美国和阿根廷与巴西不同，在减产影响下，供需格局表现偏紧。短期国内存在到港延迟问题，豆粕供给缺口仍存在，但阶段性供给压力并未消失，只是呈现压力后移的情况。1-3月国内大豆累计进口量为2302.4万吨，较去年同期2028.1万吨增加13.5%，同时4-6月份仍面临2500万吨以上的到港量，到港压力较大。随着4月份进口大豆买船到港逐步增加，国内油厂开机预计在4月中下旬回升，届时豆粕将开启累库。在后续供应增加下，进口成本回落，二季度国内豆粕现货基差仍有走弱空间，并随着需求后移或出现阶段性低点。而需求端，二季度整体饲用需求环比增量有限，同比来看仍不是太乐观。一方面是生猪养殖利润表现不佳，二次育肥积极性较低，叠加能繁母猪去化明显，进一步抑制对于豆粕的需求；另一方面是禽类养殖利润虽好于生猪，在缓慢修复中，但整体存栏偏低，补栏需求增加仍需看5-6月份后。

但长期来看，在全球油料及大豆供给修复不及预期，叠加美豆产需仍然存缺口的背景下，在巴西阶段性供给压力释放完成后，市场交易核心将转向美豆23/24年度新作，也是后续供需格局转变的风险点。重点关注在于美豆供给的修复情况，虽今年上半年拉尼娜现象已经结束，当前处于厄尔尼诺-南方涛动(ENSO)中性状态，下半年预计会有厄尔尼诺现象发生，并带来充足降水，或利于北半球农作物种植。因此二季度后，天气变化对于美豆产区种植阶段尤为重要，大概率会出现天气炒作风险，提振美豆价格，并对国内豆粕成本端构成支撑。