摘要：

行情回顾：2月期间玉米与淀粉现货持续稳中偏弱运行，而期价则先抑后扬，节后两周回落，随后两周持续反弹，其中淀粉表现相对弱势，带动淀粉-玉米价差持续低位徘徊。

逻辑观点：

对于玉米而言，第一，最近两周期价反弹之后，需要留意两个层面的问题，其一是是余粮压力是否已经得到释放，其二是中下游补库的积极性；第二，我们需要担心本轮南北方港口现货带动期价特别是近月上涨，可能跟去年11月底相似，只是阶段性/区域性的供需紧张，或者是部分贸易商的抢跑行为，而非已经进入基于年度产需缺口而进行的新一轮补库；第三，至于年度产需缺口带来的补库甚至主动补库存，由于期价结构转为远期贴水，与外盘玉米期价和玉米进口到港成本的结构基本一致，这表明市场的预期趋于弱化，或者可以理解为，市场预期通过进口可以弥补国内产需缺口。在这种情况下，我们或许需要转变思路，即转向国内阶段性供需节奏，当然，最为重要的是，密切关注CBOT期价和进口到港成本的变动。

对于淀粉而言，第一，淀粉-玉米价差2月期间大部分时间处于低位震荡，即使在最近两周期价反弹过程中，价差亦未能有所走扩，其主要原因应该在于玉米淀粉行业供需依然宽松，现货低迷压制期价反弹空间；第二，我们建议投资者对玉米和淀粉的操作由前期的单边做空转向淀粉-玉米价差做扩套利，主要基于成本端和供需端两个方面的考量；第三，成本端除了玉米部分的内容之外，还需要特别留意两个方面，其一是深加工企业的实际玉米原料成本，其二是华北-东北产区玉米价差；第四，供需端的主要考量在于，目前淀粉现货生产利润进入亏损状态，结合国内蛋白粕供需，加上淀粉副产品绝对价格水平仍处于高位，后期仍有下行空间，这有望通过行业开机率抑制行业供应，加上疫情后需求的恢复，对应着后期行业供需的改善预期。

展望与建议：维持中性，建议暂持有淀粉-玉米价差走扩套利，后期可能基于阶段性供需压力再度转向单边做空。

风险因素：俄乌冲突、新冠疫情。

广州期货-月度博览-20230226-玉米与淀粉-成本端不确定性风险之下转向淀粉-玉米价差