摘要：

行情回顾：12月期间玉米与淀粉现货价格转为持续震荡回落，而期价整体呈现先抑后扬，上中旬持续回落，最后一周转为反弹，对应淀粉-玉米价差与期价单边走势颇为一致。

逻辑观点：

对于玉米而言，第一，12月期间市场对玉米需求预期转弱，一方面源于猪价持续下跌，另一方面源于疫情导致淀粉出库量持续处于历史同期低位。而国内玉米期价转为远月贴水，再加上玉米进口到港成本下滑，性价比逐步提升，抑制下游补库积极性，而东北产区玉米售粮进度落后于往年同期，在前期阶段性供需紧张得到缓解之后，市场转而反映新作上市压力，玉米期现货转为弱势；第二，目前处于被动去库存到主动补库存的转换时刻，对于当前具体处于哪一阶段尚难以确定，参考2019年情形来看，市场对节后余粮压力或仍存在担忧，再加上目前更远月合约即7-9-11月依然贴水，或抑制中下游补库积极性，这意味着国内玉米市场仍处于被动去库存阶段。而参考去年情况来看，新作上市压力释放的被动去库存或已经结束，接下来有望进入新一轮主动补库存阶段；第三，综合来看，考虑到下游存在节前备货需求，而目前深加工企业与南北方港口库存均处于低位，短期国内期现货有望延续反弹态势，但后期特别是春节前需要留意再度回落的可能性，1月整体而言，需要密切关注外盘美玉米期价走势。

对于淀粉而言，第一，12月期间淀粉-玉米价差总体表现为先抑后扬，上中旬持续收窄，最后一周转为走扩；第二，上中旬价差收窄主要原因有二，其一是供需端，特别是淀粉表观需求量即出库量受疫情影响持续处于历史同期低位，带动行业库存累积至同期高位，其二是成本端，即阶段性供需紧张得到缓解后，新作上市压力带动产区特别是华北地区深加工企业玉米收购价持续走弱；第三，最后一周价差走扩符合我们年报和周报预期，主要源于成本端、供需端和副产品端均有望支持价差走扩；第四，我们建议前期淀粉-玉米价差走扩套利（如有的话）可以考虑继续持有，重要变数或在于成本端，特别春节前市场会否转而担心节后仍有余粮压力。

展望与建议：中期暂维持中性，短期谨慎看多，建议前期淀粉-玉米价差套利继续持有，单边谨慎投资者观望为宜，激进投资者可短线参与。

风险因素：俄乌冲突、新冠疫情。

广州期货-月度博览-玉米与淀粉-重点留意外盘美玉米期价走势20230102