摘要：

2021年，贵金属价格宽幅震荡。一二季度通胀预期及避险情绪共同推动金价大幅上涨。三月美联储FOMC议息会议宣布加息，标志着美联储货币政策转向，金价见顶回落。三季度美元指数走强令金价承压进一步回调，直至四季度中美联储向市场传递未来放缓加息节奏的信号，叠加10月CPI通胀超预期回落，黄金多头重获支撑。

展望后市，2023年贵金属价格是否仍有行情机会？我们认为，在美国通胀回落拐点确认、经济增长进一步放缓、衰退风险隐现的宏观背景下，叠加货币政策边际转向开启的政策环境，预计2023年美国名义利率中枢随通胀预期回落而下移、美元指数偏弱运行。受到以上利多因素影响，2023年贵金属价格震荡中枢或将上行。

逻辑观点：

（1）贵金属供需双增，黄金ETF持仓进入四季度后止跌企稳，海外经济衰退预期利好传统避险资产黄金、白银的表现。中长期角度，在新能源汽车及光伏产业发展的驱动下，预计白银需求将持续实现稳步增长。

（2）通胀方面，美国长期通胀中枢料将下行，但通胀回落的节奏或较预期更为缓和。

（3）经济方面，美国制造业经济景气度持续回落，美国经济持续面临衰退压力。未来储蓄对于美国消费支撑的力度或较弱，而消费在美国经济占比超70%，增长前景相对疲软的消费或难以对美国经济形成推动作用。另外，衰退前瞻指标亦反映美国经济陷入实质性衰退的可能性加大。

（4）就业方面，近期服务业景气度偏高支撑劳动力市场增长，但若未来经济景气度、GDP增速进一步下滑，2023年美国就业市场存在恶化风险。另外，美国私人非农企业员工的薪水也仍然处于高位，工资的持续增长将带动美国家庭的消费能力上升，使得美国核心通胀水平维持较高水平，不宜对美国通胀水平下降的速率过于乐观。

（5）2023年需要关注的是欧美等海外主要经济体的经济衰退风险，以及全球金融环境收缩背后可能隐含的流动性紧缺风险。一方面，未来海外经济衰退隐忧有所加重，商品板块整体而言表现或有所承压。另一方面，随着亚洲部分地区防疫政策有所放开，全球供应链压力的缓解将刺激大宗商品需求。具体而言仍需关注国内需求表现以及海外各经济体未来向衰退演变的节奏差异，品种之间表现可能有所分化。

风险因素：全球金融市场出现流动性问题。

报告链接：广州期货-年度视野-贵金属-海外衰退风险隐现，贵金属价格中枢或将上行-20221223