行情回顾：截止11月25日收盘，焦炭01合约以收盘价计相比10月30日上涨约15.4%，报2814元/吨。焦煤01合约以收盘价计相比9月30日上涨约16.2%，报2203元/吨。、
逻辑观点：焦煤供需偏紧，冬储成为价格上行驱动。需求端铁水偏稳，后续或缓慢下行，12月或向220万吨/日波动。在日耗上矛盾不大，下游以按需采购为主，贸易商投机需求偏弱。蒙煤外运受阻叠加国内煤矿进入检修，下游焦企采购较为积极，但并未进入大幅度补库阶段，疫情导致物流受阻下，港口焦炭价格偏强。逻辑二：成材利润成为现货压制，继续上行需钢价打开上涨空间。钢厂累库压力压制现货价格，贸易商冬储意愿不强，目前钢厂库钢开始回升，下游一直按需补库，保持持续去库装态，下游现货压力不大，厂库的累积或将逐渐弱化钢厂在冬储方面的定价权，贸易商冬储意意愿偏弱下，现货存在价格压力。钢厂利润处于盈亏平衡下，或压制双焦现货上涨空间。逻辑三：12月政策引导2023年经济预期。国内方面，近期防疫政策有所优化、地产16条等预示明年经济预期偏向复苏，但具体仍待12月中央经济工作会议指引。海外方面，目前美国国债预示12月加息50bp概率较大，12月中旬议息会议或提示加息的高度，决定市场对海外经济修复的时间。
行情展望：短期偏强，但存在结构性调整。从短期看，受疫情及预期的影响，短期或偏强运行。但在冬储前，或需求调整从而刺激下游补库。从交割角度看，今年贸易商库存整体偏低，仓单的标准或存在较大分歧，关于定价锚是否从厂库转移至港口。
操作建议：震荡上行，但行情阶段性调整的概率较大，建议逢低做多，不追高，中期把握01见顶后做空05的机会。预计冬储前01焦炭或在（2730,2880）震荡，01焦煤或在（2150，2250）震荡。若冬储后，仓单定价锚点转移至港口，预计焦炭01上方压力在（2900,2950），焦煤01压力或在（2300,2350）。
风险因素：疫情风险、产业政策风险、流动性风险、雨季风险