摘要：

行情回顾：截止11月25日收盘，豆粕主力合约收盘价4303元/吨，月环比上涨6.62%；菜粕主力合约收盘价3058元/吨，月环比上涨2.17%。棕榈油主力合约收盘价8302元/吨，月环比上涨0.75%；豆油主力合约收盘9232元/吨，月环比下跌3.33%；菜籽油主力合约收盘11003元/吨，月环比下跌0.52%。粕类油脂11月份在基本面差异及宏观影响下，整体呈现粕强油弱的格局。

逻辑观点：第一，美豆新作供需偏紧，南美增产预期较强。11月USDA数据调整，美豆平衡表仍偏紧。第二，东南亚棕榈油第四季度面临减产担忧，马来库存高点或已出现。印尼出口关税逐步恢复，拉尼娜带来降水持续影响东南亚。第三，国内到港增加，油料库存低点已现，关注油厂开工回升。大豆及菜籽库存大幅增加，但粕类油脂库存尚未明显回升。第四，美联储加息或放缓、国际原油价格宽幅波动及黑海的不确定性。

行情展望：总体而言，对于两粕来说，短期在进口大豆及菜籽陆续到港后，沿海油料库存低点已现。随着各大油厂陆续开机后，供应将逐渐缓解。而下游在生猪二次育肥进入尾声，临近节前集中出栏阶段，且当前为水产养殖淡季，饲企等对两粕采购需求预计减少。而中长期方向仍需看南美大豆，在南美丰产落地前大豆市场供需仍维持偏紧格局。而南美增产预期仍然是在天气正常的前提下，若南美丰产落地，市场将大幅承压。而油脂方面，在基本面差异及宏观影响下，走势预计分化。豆油和菜油在油料供应预期增加下，消费整体不容乐观上方压力较大，但短期内库存修复仍需时间。而棕榈油虽短期产地供应较为宽松，但在第四季度减产预期及印尼出口政策变化下，支撑仍存。基于三大油脂各自供需来看，预计后期油脂整体强弱表现将为棕榈油>豆油>菜油，但短期宏观及原油的反复仍将给油脂单边带来较大的波动。

   操作建议：短期豆粕以及菜粕，在国内油厂开机恢复后现货报价持续回落，期价高位预计难以维持，建议逢高布空，保守者可布局03合约空单。油脂短期在外盘油脂波动下维持宽幅震荡，单边波动风险较大，建议短线顺势参与，可关注品种间套利，做缩豆棕01价差及菜棕01价差可继续持有。

   风险因素：产区天气、美豆出口、地缘政治、大豆抛储、疫情、印尼出口、政策变化、原油

文章链接：广州期货-月度博览-粕类油脂-粕类价格重心随供应修复预计下移，油脂走势分化带来套利机会-202212