调研摘要：

      10月19-22日前往山西煤焦产区具体了解煤焦企业生产情况及后市观点交流。具体有以下几点总结，焦煤供应增量在于进口蒙煤，国内矿区安全压力较大，产量缺乏弹性，后续边际增量在于进口蒙煤。冬季补库需求存在但价格值得商议，对于焦化企业来说产品及原料库存都保持低位，冬储需求确实存在但对目前高煤价保持观望，或许用时间换取价格下行空间，关键时点或在11月下旬。现货市场过热情绪向合理回归，我们调研时各现货企业对后市心态均为稳中有涨，随着政策对动力煤的管控及竞价平台的关闭，市场情绪或向合理范围回归。焦炭产量弹性在于限产力度即结焦时间，对山西地区去4.3米焦炉在目前具有富余产能的情况下受影响或小一些。

空方观点分析：

      成材负反馈逻辑，螺纹需求走弱在限产边际转弱情况下，成材价格下行，后续若需求继续疲软，钢价现货或迎来第二次下跌，钢厂或提出提降，产业链成本中枢下移。政策管控逻辑，在目前若发改委对煤炭利润进行调查，预示200%以上利润的焦煤或引来价格管控政策，双焦价格下行。

多方观点分析：

      采暖季限产逻辑，限产导致焦炭产量缺口驱动焦炭利润走阔，目前钢材平控压力较小，9月或成为粗钢产量的底部。在目前山东、河北产量受政策影响缺乏弹性下，如山西进入采暖季错峰生产时间段，焦炭产量或下行，在目前全产业链低库存下，叠加市场冬储需求，供需缺口或推动焦炭利润走阔。该逻辑下焦炭价格上限或在将在焦煤成本+现货钢厂利润*2附近。

行情展望：

      我们在10月24日相关报告中也表明我们偏空的观点，目前行情兑现了政策管控逻辑。但对于焦煤政策处于是打击囤货、研究合理价格机制阶段，对焦煤价格是否做管控尚未明确，存在一定不确定性。在双焦期价大幅度下行后，市场情绪进入冰点，后市或震荡筑底，目前基本面依旧处于偏强阶段，待现货调整后，11月中下旬开始，市场或重回基本面，开始修复基差。

风险提示：相关产业政策变动风险；